華夏時報記者 張斯文 于娜 北京報道

(資料圖)

十月的哈爾濱涼意初顯，而敷爾佳（301371）投資者的心似乎已跌入冰點。

2025年半年報顯示，這家有“醫美面膜第一股”之稱的企業遭遇了營收與凈利潤的雙雙下滑——營業收入下降8.15%至8.63億元，凈利潤更是暴跌32.54%至2.30億元。這樣的業績表現創下“上市以來最差”紀錄。

具體來看，公司營業收入從2024年同期的9.40億元降至8.63億元，同比下降8.15%，為上市以來首次半年度營收負增長。同期，公司歸母凈利潤從3.41億元降至2.30億元，同比降幅擴大至32.54%，扣非凈利潤更是近乎腰斬下降幅度高達48.66%，盈利水平創上市以來同期最低。

分季度看，公司第一季度營收3.01億元，同比大幅下降26.39%，為上市以來單季度最大營收降幅；凈利潤0.91億元，同比下降39.77%。

同時，公司第二季度營收5.62億元，同比微增5.9%，主要依賴化妝品類產品線上推廣拉動；但凈利潤1.38億元，同比仍下滑26.72%，毛利率同比下降0.78個百分點。

對此，方融科技教授，高級工程師，科技部國家科技專家庫專家周迪對《華夏時報》記者表示，敷爾佳業績暴跌的原因可能主要是費用管控能力弱，敷爾佳的銷售費用飆升，2025年上半年銷售費用達4.2億元，同比上漲39.56%，占營收比例高達48.67%。此外，產品毛利率雖有提升，但醫療器械類產品收入大幅下滑，也對利潤產生了較大影響。

械字號“引爆”業績雷點

作為敷爾佳起家的基本盤，醫療器械類產品（如醫用透明質酸鈉修復貼）上半年收入2.38億元，同比大幅下滑48.07%，占總營收比重從2024年同期的48.83%驟降至27.61%。

要知道，這類產品曾是敷爾佳的“搖錢樹”，在2018年醫療器械類產品的銷售金額占公司營收的比例高達89.92%。

醫療器械新規猶如一把利斧，劈斷了這棵大樹。

中國城市發展研究院、農文旅產業振興研究院常務副院長袁帥對《華夏時報》記者表示，2025年國家藥監局發布的化妝品原料備案新規，要求原料安全信息更透明，醫美敷料企業需投入資源建立原料溯源體系，增加檢測成本等。敷爾佳此前因原料標識問題被投訴，反映出行業在原料合規管理上存在共性短板。輕資產模式下，企業可通過增加對代工方的審計頻率、制定嚴格質量標準等方式管控原料質量。醫美敷料產品宣稱“醫用級”“械字號”需符合嚴格的監管要求，近年來監管政策有收緊趨勢，如限制宣傳功效、加強臨床試驗要求等。行業內存在企業過度宣傳或虛假宣傳的現象，這會損害消費者信任，不利于行業長期發展。敷爾佳需確保產品宣傳符合當前監管標準。

另一方面，化妝品類產品（含美白面膜、次拋原液等）成為公司唯一增長點，上半年收入6.25億元，同比增長29.95%，占總營收比重提升至72.39%。

但值得注意的是，該品類增長依賴“燒錢換規模”。上半年化妝品營業成本同比增長37.76%，高于收入增速7.81個百分點，導致毛利率同比下降1.11個百分點至80.42%。

燒錢營銷手段或已失效

大舉燒錢營銷或許是敷爾佳為了扭轉業績頹勢下的“一劑猛藥”。

財報顯示，2025年上半年，公司銷售費用激增至4.20億元，同比增長39.56%，銷售費用率從2024年同期的32.03%飆升至48.67%，接近營收的一半。

其中，宣傳推廣費增長金額最多從2.76億元增加至3.85億元，同比增加39.2%；人員薪酬費用2277萬元同比增長92.83%；差旅交通費從88萬增加至154萬。

或許，敷爾佳正在陷入“越投越跌，越跌越投”的怪圈。從以上數據來看，在公司營收下降8.15%的背景下，宣傳推廣費反而逆勢大幅增加超過1億元。這說明公司的營銷投入邊際效益正在急劇遞減。假設過去公司可能投1元廣告能帶來2元收入，現在可能連0.5元都帶不回來。為了遏制下滑趨勢，管理層不得不繼續加大投入，試圖“買”回增長，但結果卻適得其反，利潤被嚴重侵蝕。

不僅如此，在線上占比已超80%的背景下，差旅費的大幅增加顯得頗為反常。這很可能意味著敷爾佳正派出大量人員去安撫、整頓、優化崩塌中的線下渠道，處理經銷商關系，試圖挽救這塊不斷失血的業務，從而增加了相應的出差成本。

持續大舉營銷也許是公司過往“成功”的路徑依賴。敷爾佳過去曾依靠炒作“醫用敷料”概念和瘋狂的營銷投入，迅速打開了市場。這套模式在行業紅利期和消費者信息不對稱時期是有效的。但當市場競爭白熱化、消費者趨于理性時，缺乏產品力支撐的營銷就變成了“空中樓閣”。

相比熱衷于營銷，敷爾佳可能并不喜歡搞產品。2025年上半年公司的研發投入僅為2332.65萬元，占營收比重為2.7%，與近半收入的營銷投入形成天壤之別。

可悲的是，高額營銷投入未能有效拉動營收增長，反而導致經營活動現金流凈額同比下降54.69%至1.62億元，盈利質量持續惡化。

袁帥認為，面對業績下滑和市場信心不足，敷爾佳應提高研發投入，增強產品創新能力；拓展多元化渠道，加強與線下醫美機構合作；加強供應鏈管理，考慮自建生產基地。對于醫美敷料企業而言，長期發展的核心競爭力應構建在技術壁壘上，通過研發創新保持產品優勢；提升品牌忠誠度，樹立良好品牌形象；增強渠道控制力，確保產品順利到達消費者手中。

綜上所述，敷爾佳當前正深陷械字號產品斷崖式下滑、營銷投入反噬利潤、研發創新乏力及監管合規壓力加劇的多重困境，未來能否打破“重營銷輕研發”的路徑依賴、重塑產品競爭力與渠道生態？《華夏時報》記者將會持續關注。

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